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最新數據顯示，廣義貨幣存量已經達到160萬億，今天的分析目的很簡單，搞清這些龐大的資金誰在控制？資金到底值多少錢？任意一次的資金流動有沒有發生損耗？

要弄明白這些問題，先要理順我們面對的4個主要利率圈層：

第一層：央行對金融機構的借款利率（出廠價）

第二層：金融機構之間的借款利率（分銷價）

第三層：金融機構對企業的借款利率（零售價）

第四層：民間借款利率（非核心零售價） 

下面我們來看每一層資金的運營方式：

第一個圈層其實是一條走廊

這一層是貨幣的發源地，過去央行調整利率有三大法寶：存款準備金、再貸款、公開市場操作。

準備金調整被認為是大規模殺傷性武器，輕易不能用，而銀行向央行申請貸款容易讓大家懷疑（這孩子是不是有問題），產生污名效應。

長期公開市場操作的結果，就是形成了隱形的利率走廊，沒有任何逼格的通俗解釋，利率走廊真的就是個走廊，所有的利率浮動被都被困在走廊里面。 

走廊上限初步估計是SLF

常備借貸便利，外號酸辣粉，利率由央媽按需來定，目前年化3.8%。

市場資金緊張的時候，價格會上升（錢荒，當年余額寶收益率高的原因），而當價格穿越走廊上限時，金融機構就沒有必要在第二個圈層去借那些“貴”的錢，直接到第一個圈層去向央行借SLF，因為便宜啊，理論上央行為了維護走廊的有效性，需要無限制向商業銀行提供放款，直到利率回到走廊內。

走廊下限是央行為準備金提供的利率

目前是0.72%。當市場上拆借利率大幅下行，穿越了走廊下限時，金融機構的多余資金也就沒有必要留存在第二個圈層，而是跑到第一圈層把錢存到央行就行了，因為貴啊。

走廊的寬度設多大合適呢？

設置寬了波動會加大，不穩定，銀行心里會慌，因為不知道今天用出去的錢，明天還能不能以同樣的利率借到。

如果太窄，利率會屢屢“出軌”，意味著貨幣政策的管理成本會加大，天天加班。

盡管天下銀錢均源自央媽，也要考慮操作成本、銀行利率敏感度等綜合權衡。雖然這條利率走廊還只是雛形，并沒有給它正名，但央行正在慢慢的構建籬笆，并把羊群引進走廊中：

存貸比——障礙拆除

準備金考核——由時點法改為平均法

公開市場操作——常規化

SLF交易范圍——擴大至中小行

 ……

在央行操作越來越有國際范兒的情景下，遲早有一天，利率走廊會實現，資金的出廠價會更加清晰。

第二個圈層主要靠QQ

為什么持牌金融機構之間也會互相拆借資金？

其一、補充流動性。遇到所謂的“錢荒”，就跟家里沒米下鍋，去隔壁老王家借點米來應急是一個意思，或者雖然還沒錢荒，但是存在一定程度的錯配，就可以通過拆借來彌補短期缺口。

其二、利潤最大化。小銀行獲取低成本資金的能力弱，就在價格低時借入大行手里便宜的錢用于再投資，相當于把一部分投資收益讓渡給大行，價格高時放出閑置的錢以提升收益率，高拋低吸，類似于炒股的換倉操作。

按照體量來說，工行是毫無疑問的老大，曾經有人開玩笑說工行組織全行員工學習開會，業務暫停一天，同業市場價格瞬間就上去了，原因很簡單，最大的買家歇了，其他人就捉急了。

通俗的講，第二個圈層就是把資金當做產品，每個交易員都扮演著買家和賣家的雙重身份，當需要吸收同業資金時，是買家，當放出資金時，就是賣家。

交易員的一天都是從QQ群、微信和電話溝通開始的，上午用QQ群在銀行間市場里討價還價，討論各種資金期限和利率等，談定資金后下午交易。

因為大額支付系統下午5點就會關閉，所有的資金交易都必須在5點之前完成，走審批、找領導簽字、蓋合同、劃款等，全天面對多則幾十億的來回款。每天下午3點半到5點交易員腎上腺素達到峰值，到期的資金是否已經回款？新談的放出資金是否已經劃給對方銀行？

一旦這種大額款項出了問題，下崗只是一件小事。

這里面要關注兩個核心利率品種：

DR001。存款類機構間利率債質押回購利率，真實反映銀行間市場的資金成本。 

GC001。國債逆回購，能夠真實反映證券交易所市場的資金成本和供求狀況。

兩者的關系在于：

第一個圈層內的利率走廊主要是對存款類機構的救助渠道，如果銀行出于監管（MPA）或風險（蘿卜章）考慮，不愿意出錢“救助”非銀行金融機構，那么大量的資金會淤積在銀行層面，非銀只能去交易所融資。

去年年底就出現了“銀行流動性充足、非銀流動性緊張”的非典型性錢荒。

第三個圈層不只是簡單的貸款

如果說第二個圈層是通過各種撒嬌賣萌，實現以最低價格吸收資金，以盡可能高的價格賣出資金，那么第三個圈層想的就是如何把資金投放的時間更長（實體企業），并且安全的收回來。

從下圖的基礎利率來看，無論是長期的還是短期的，銀行放貸的底價，也即資金的零售價都是在走低的。

12年以后，經濟下行，企業經營風險加大，銀行不太敢再給實業放款，又由于業績考核的壓力，轉而尋找一些相對“安全”的借款客戶。這些客戶未必是最終的資金使用者，卻是資金鏈條上新增的一個環節，實際上就是信用中介。

典型的信用中介：

政府背景（包括國企、融資平臺）

房地產（擁有土地信用）

上市公司（擁有殼價值）

非銀機構（含各類資產管理產品，券商、信托、保險）

因為種種原因，銀行認為這些部門具有較高的信用等級，資金紛紛向這些領域集中，融資市場分化，有的撐死，有的餓死。

長期的集中使得市場發生了兩個變化：

圈層臃腫：銀行與最終資金使用方之間的環節變多，信用中介增多，而鏈條每加長一環，資金就會損耗一次。

杠桿不明：比如，銀行可借助信用中介為通道，實現向非合意部門（比如融資平臺或“兩高一?！逼髽I，是監管部門三令五申限制銀行放款的）的放款，或者借助通道抬高資金投放的期限錯配水平，最為典型的就是委外，這些杠桿很難弄清楚，目前開展的去杠桿主要針對的也是這個領域。

從操作上看，非標是資金釋放的主要方式，準確的說，這種工具幾乎所有的東西都不是標準化的，操作流程、交易結構、增信措施、退出路徑、合同文本……，就連每個項目的死法也不盡相同，各有千秋。

第四個圈層最愛創新

這個圈層一般都說自己是普惠金融，實際就是P2P。

為什么它會出現，核心的原因在于我們金融門檻很高，需要特許經營，以前海量的屌絲級投資者只能去存款，為機構貢獻低成本資金。

100萬以上的才叫合格投資者，這部分人雖然越來越多，但是全國仍然有70-80%的人群被擠在非正規金融，金融創新的門檻一旦稍稍下移，這部分就爆發出驚人的力量，理財的機會突然放大。

最新的數據顯示，全國P2P問題平臺2811家，較2015年年底增長了1258家，其中上線當年便出現問題的平臺138家，占全年新上線平臺的25.3%。

看下面的利率，1年期的最高時能達到45%，現在也大幅滑落到了25%左右，短期限的下滑到了10%以下.

這個圈層最大的麻煩在于風控的解決路徑。

科技類公司一廂情愿的希望通過技術能力來解決，但是風控技術只能夠提升效率，降低成本，決定不了風控的質量，哪怕大數據也一樣。

另外，風控跟業務是個博弈體，因為目標市場最終是一致的，嚴苛的風控意味著無業務可做，但是你不能做的業務，人家都做了，你就要餓死，市場不止你一家機構，除非你獲得了排他性的市場，所謂的金融創新，都是為了發放貸款尋找的借口。 

但是金融機構呢，它可以依賴特許經營權，構建龐大的低成本資金鏈來解決，甚至包括部分體制性的力量。

總的來說，資金沿著這4個圈層不斷的運動，每往下一次，價格就要上漲一次，流通速度加快一次：

第1層資金出廠價：0.72%-3.8%

第2層資金分銷價：3.8%-6%

第3層資金零售價：6%-12%

第4層資金非核心零售價：12%-25%

所以，你的錢如何安置，請自行思量。